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五新隧装表示：“公司应收账款增长趋势总体与销售收入增长保持一致，应收账款增大主要是销售收入增长所致。2015年和2016年，公司期末应收账款增加幅度大于当期营业收入增加幅度，主要系部分国有性质企业客户，其销售回款相对较慢，导致账龄1-2年应收账款增加所致。”

（2）中期的核心矛盾并没有恶化，比2019年之前的两次好很多。近期调整，相比较之前两次，最重要的一点差异是，没有太多中期矛盾。2019年4-6月，市场调整的过程中，经济预期急速恶化，由4月的经济可能正在企稳改善，变为经济重新继续下行。资金趋势也变差了很多。7月初-8月中，经济政策的调整更多地反应在经济数据层面，经济趋势依然是恶化的。但是9月中旬以来，我们认为，由于钢铁、建筑等板块的估值已经是历史上很低的水平，只要经济下滑的速度不加速，是不会把市场中期矛盾变得更恶化的。

尤其是在用人方面，推行市场化的人才选拔机制，成为业内标杆。2016年3月份，邓晖带领全体高管公开竞聘上岗，研究所原所长刘元瑞就是在此次竞聘中脱颖而出，成为公司副总裁。就像大多数复合的恋人还是会分手一样，邓晖和长江证券的二度牵手仅持续了6年。2019年11月1日，邓晖以一封217字的辞别信，再度告别长江证券。

在实际计算层面，隐含波动率的困难实质来自于Black-Scholes公式对于深度虚值或实值期权价值的推算上存在天然的难度与偏差，但对于转债标的而言，上述两类情况其实并不需要夏普比率指标便能较为直观地判断其与正股的相对性价比，因此对于我们所构建的模型影响有限。

辉山破产重组已开始2017年3月，辉山乳业陷入巨额债务风波，目前尚未解决，上市公司股价也出现暴跌。其中，诺亚财富管理的创世优选一号及二号投资基金涉足辉山乳业，基金资产主要投资于该公司相关方的应收账款债权。Q：辉山项目的最新进展是什么？在明确无法刚兑的情况下，诺亚将做出哪些计划保障投资者利益？

进一步细探个券的筛选，从基本逻辑出发，Diff_Sharpe Ratio的正负方向直接反映了转债与正股之间性价比的对比，因而我们将筛选阈值设为0，重点关注指标为正值的转债标的。另一方面，受制于实际价格和理论价格所存在的系统性差异，对个券而言单日数据可能会存在不满足阈值的情况，但此时并不意味着该标的不具备性价比。仔细观察个券层面的计算结果也能发现，在转债价格波动较大时，个券偶尔会出现期权价值为负值或转股溢价率被快速压缩的特殊情况，但此类情况通常持续时间较短，随着价格波动的缩小Diff_Sharpe Ratio也会逐渐回归至合理水平。为了尽量削弱此类情况给择券体系带来的干扰，我们将参考范围延伸至最近十个交易日，统计这一时间段内标的Diff_Sharpe Ratio指标为正值的频率。